营收及利润持续改善，点位资源恢复增长

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分众传媒(002027)

核心观点

营收及净利润持续改善。1）上半年公司实现营业收入55.17亿元、归母净利润22.31亿元（接近业绩预告上限），同比分别增长14%、59%，对应EPS0.15元；2）单季度来看，Q2公司实现营业收入29.42亿元、归母净利润12.90亿元，同比分别增长53.8%、171.8%，对应EPS0.09元；3）公司上半年及Q2业绩大幅改善，一方面在于去年的低基数，另一方在成本相对稳定的背景下营收改善带来的利润向上弹性（上半年楼宇媒体毛利率同比增长5.36个百分点、净利率提升10.86个百分点）。

梯媒表现良好、影院广告恢复值得期待，点位资源恢复增长。1）上半年楼宇媒体实现营业收入51.33亿元，收入占比93%、同比增长15.2%，恢复良好；同时得益于收入端的改善，楼宇媒体毛利率亦有提升（5.36个pct)；2）影院媒体业务实现营收3.76亿元，同比下滑3.8%、收入占比6.8%；后续来看，随着观影需求复苏，影院媒体修复可期；3）媒体资源点位恢复增长，截至7月31日，电梯电视媒体数量达到94.4万、电梯海报媒体数量达到187.8万，相比去年末分别增长8.8%、4.9%。

日用消费品、娱乐及休闲、交通类客户需求改善，数字化及AI技术发展有望提升公司运营能力。1）从梯媒客户投放来看，日用消费品仍是第一大客户，营收贡献占比达到57.18%、同比增长32.5%；娱乐休闲、交通行业同比增长分别达到28.89%、28.63%；互联网、房产家居客户收缩明显，收入同比分别下滑7.9%、44.87%；2）数字化方面，已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化；同时公司营销垂类大模型已完成部署，正持续微调和迭代。

风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。

投资建议：广告需求有望逐步释放，公司点位优势显著，维持“买入”评级。我们维持盈利预期，预计2023-25年归母净利润分别为47.67/57.96/67.08亿，同比增长70.9%/21.6%/15.7%；摊薄EPS=0.33/0.40/0.46元，当前股价对应PE=23/19/16x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势十分显著，AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“买入”评级。